江南体育中泰证券：给予城市传媒增持评级

2023-09-01行业资讯

　　江南体育中泰证券股份有限公司康雅雯近期对城市传媒进行研究并发布了研究报告《城市传媒：主业逆势向上，数字转型成果丰硕》，本报告对城市传媒给出增持评级，当前股价为7.69元。

　　事件：城市传媒发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入13.53亿元，同比增长9.8%；归母净利润为2.08亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长3.7%。2023Q2营收7.16亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.12亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比减少2.1%。

　　1）主业实现逆势增长。2023年上半年，公司出版业务实现营收5.29亿元，同比增长1.4%，毛利率45.5%，同比增长3.9pct；发行业务营收10.45亿元，同比增长8.4%，毛利率18.8%，同比减少2.3pct。公司图书出版发行主业在全国图书零售市场同比下降的形势下，实现了逆势增长。

　　2）教材教辅有序推进，一般图书产品体系持续拓展。教材教辅方面，公司持续推动“千万地市江南体育、百万区县”建设，有序推进春季教材教辅省内、省外发行工作，充分发挥教育产品“压舱石”作用，为公司完成全年经营目标奠定了坚实基础。一般图书方面，公司全面提升市场畅销品打造能力，据《开卷》数据显示，上半年公司棋牌类图书市占率全国第一，美容与服饰类和少儿国学类图书继续保持行业领先。公司提前研判“书影互动”，前瞻性策划出版影视同名图书《狂飙》成为现象级产品。

　　3）落实数字出版深度融合，数字化转型取得新突破。公司组建AIGC出版大模型训练及应用实验室，技术研发投入较去年同期增长130.36%，“中华优秀传统文化绘本大系—AI阅读”亮相第三十一届全国图书交易博览会，首批30种绘本将于9月推出；“数字文博互动体验”项目在国内多家博物馆投入使用；研发的“万象AIGC出版大模型”于6月初内测发布，致力为出版行业及教育科普提供专业高效的内容生产能力。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，研发推出“我爱祖国航天”VR研学主题模块。

　　4）落实降本增效，保持研发力度。公司2023H1销售费用率9.6%，同比减少0.2pct。管理费用率7.4%，同比减少0.3pct。研发费用投入稳定，2023H1研发费用率0.1%，同比增长0.1pct。分季度来看，2023Q2销售、管理、研发费用率分别为9.2%、7.2%、0.1%，分别同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，费用率总体呈下降趋势。

　　盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1业绩表现符合预期，我们维持此前营收盈利预测。同时，考虑到公司疫后线下活动增加导致发行业务毛利率有所下滑，故对归母净利润预测略有调整，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.70、4.22、4.82亿元（2023-2025年归母净利润前值分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元）。当前市值对应公司的估值分别为14.4x、12.6x、11.0x，维持“增持”评级。

　　风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券康雅雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.78亿，根据现价换算的预测PE为13.65。

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